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民生证券-基础化工尿素行业深度报告
http://www.chem1718.com.cn 2018-11-09 08:32:54 民生证券

全球新增产能有限、国内去产能进行时,尿素供需格局将继续改善

  未来新增产能受政策影响投放受限,全球尿素产能呈下滑趋势,需求端仍维持稳定增长,尿素供需格局持续改善。全球尿素产能自2011  年到2017  年起经历了一轮快速扩张,从1.84  亿吨增长至2.23  亿吨,年复合增速为2.5%。目前全球尿素产能较为集中,除中国之外主要分布于中东、东欧和东南亚等以出口导向为主的区域,未来全球新增产能中,主要以伊朗和美国这些天然气成本相对低廉的国家为主。我们判断,随着高成本尿素产能的逐步退出,未来3  年内全球产能将出现小幅回落。我国尿素产能2015  年后呈下降趋势,2018  年国内尿素总产能约7444万吨,其中长期停车或转产产能783  万吨,目前有效产能利用率约为70%。未来中国新增产能受政策影响投放受限,供暖季限气也将影响国内20%尿素产能的开工率。需求端全球尿素表观消费量仍维持3%左右的增速增长,全球供需格局持续改善。

  油价走高支撑尿素价格,我国煤头尿素重获成本优势,出口增长空间大

  国内煤制尿素产能与天然气制尿素产能占比约为80%、20%,国外均为天然气制尿素。在高油价时代背景下,天然气价走高将对尿素价格形成成本支撑。我国尿素在2015  年峰值时期约有1500  万吨出口量,而随着2015  年-2017  年油价走低,煤制尿素成本优势不在,到2017  年我国出口尿素仅500  万吨。2018  年随着美国对伊朗的制裁,伊朗有约300  万吨的尿素产能或将无法出口;印度新建产能速度落后于计划,需求缺口仍然存在,尿素海外需求空间已经打开。受高油价影响,我国煤头尿素已重获成本优势。煤头水煤浆技术的成本最低,保持在1200  元/吨以下,煤头固定床定床和天然气制尿素则较之高约300  元/吨左右。与全球行业平均成本220  美金~255  美金相比,我国水煤浆尿素已具备成本优势,随着未来天然气与油价价格进一步走高,煤制尿素成本优势将进一步显现。

  投资建议:推荐具有成本优势的华鲁恒升和鲁西化工

  在高油价环境,煤制尿素的成本优势将进一步体现,我们重点推荐具备200  万吨尿素产能的华鲁恒升,建议关注拥有尿素产能500  万吨的阳煤化工,具备125万吨尿素产能的鲁西化工,尿素价格每涨100  块钱,华鲁恒升、阳煤化工和鲁西化工的EPS  将分别增厚0.08  元、0.18  元和0.06  元。

  风险提示

  天然气价格大幅下滑,尿素价格大幅下滑。

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